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华安证券股份有限公司尹沿技,陈晓近期对通达股份进行研究并发布了研究报告《电缆军工稳定增长，铝基材料迎开门红》，本报告对通达股份给出增持评级，当前股价为7.98元。
通达股份(002560)
事件：2023年4月26日，通达股份发布2023年一季度报：2023年一季度实现营业收入12.03亿元，同比+17.31%，环比-17.19%；扣非净利润为0.38亿元，同比+201.09%，环比+488.81%；毛利率为8.97%，同比+1.45pct，环比-0.26pct；净利率为3.08%，同比+1.65pct，环比+2.37pct。
核心观点：
立足主业，电线电缆业务稳步发展
在公司“511战略规划”的高质量推进下，营收和扣非净利润实现了快速增长。公司主要电线电缆业务板块订单和销售收入在2023年第一季度持续快速全面增长。架空绝缘电缆销售收入同比增长233.97%、铝合金绞线销售收入同比增长222.38%、电力电缆销售收入同比增长29.92%。其中扣非净利润的大幅增长主要系毛利率的提升和公司费用管理效率的提升。23Q1毛利率为8.97%，同比+1.45pct，环比-0.26pct，铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，毛利率更高的电缆产品实现营收高增长，进一步提升整体毛利水平。同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效。费用率为3.81%，同比-1.77pct，其中销售费用率为0.19%，同比-0.67pct，环比-3.82pct，财务费用率为0.21%，同比-0.84pct，环比-1.76pct。
涉足车载，研制新能源车高压电缆
报告期内，公司新产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品已完成部分头部客户产品验证、考察审厂工作。2022年公司新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效，预计2023年实现投产。公司现已取得车载用高压电缆（TATF16949：2016）和（CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证。随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，车载高压/充电桩电缆和汽车用铝合金排使用量将大幅增长。
深耕军工，向航空零部件装配延伸
2022年机械制造业务实现营业收入1.75亿元，同比增长12.14%，毛利率为46.94%，较上年降低7.32pct。主要负责该业务的子公司成都航飞变更募集资金1亿元以启动“航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目”，自此正式战略切入航空零部件制造核心环节，并预计于2025年12月投产，可实现年销售收入1.83亿元，净利润0.72亿元。此外，成都航飞也在不断推进其它三个项目建设、寻找军工领域优质标的的同时尝试向民航展开联系合作，奋力发展成电线电缆行业以及航空零部件加工的全面先进企业。
开拓原料，铝基复合材料营收近半
2022年公司取得通达新材料控制权，开展铝基复合材料业务，主要产品为铝板带，其原材料与主营产品电线电缆的基本相同，两个业务板块同时采购原材料可实现规模效益，提高议价能力。2022年，公司铝板带产量达22.73万吨，销量达13.93万吨，实现营收26.25亿元，在营收中占比47.74%，相当于2021年总营收的1.11倍。在营运能力方面，通达新材料的高现金流周转率与公司现有的现金流周转率形成良好的互补，可以降低公司运营风险。
投资建议：
公司三大业务分别为电线电缆、航空零部件和铝基复合材料，其中，电线电缆将业务将进一步扩展产品类目，拓宽应用场景；铝基新材料板块重点提升产品毛利和附加值；军工方面，保持机械加工规模，发展装配业务量，其生产线预计2023年10月份投产，同时稳定“歼20”业务量，但重点转向民品。未来，公司重点拓展电缆板块新市场。2023年第一季度公司营收和扣非净利润大幅增长，随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。我们预计，公司2023~2025年实现归母净利润分别为2.58/4.60/7.29亿元，2023~2025年对应PE为16.00/8.98/5.67x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：
电线电缆应用市场发展不及预期；民用大飞机市场不及预期；铝制品需求恢复不及预期；公司产线建设和产能规划不及预期；同业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.1亿，根据现价换算的预测PE为19.52。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通达股份（002560）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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